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　　在全球经济不确定性加剧的背景下，黄金正以新的方式融入现代投资组合。世界黄金协会 2025 年二季度数据显示，全球黄金总需求（含场外交易）为 1249 吨、同比 +3%；按价值计增至 1320 亿美元、同比 +45%，创历史新高。黄金 ETF 的净流入亦持续，由SPDR Gold Shares（GLD）、iShares Gold Trust（IAU）等代表性产品的持有人结构可见，资产管理公司、保险资金与养老金等长期资金正增配黄金。这一趋势也回答了为何要做“黄金+”配置：不是短期投机，而是将黄金作为对冲宏观风险与货币贬值的长期“稳态因子”。本文中凡提及“黄金+”，均指在多资产组合中以固定或动态权重纳入黄金的资产配置方法，常见实现形态包括公募 FOF/养老 FOF、银行理财及多资产策略基金等。

　　比特币常被称作“数字黄金”，但两者在属性、市场结构与资产组合角色上存在本质差异。黄金兼具“货币属性 + 商品属性”，需求来自投资、珠宝、央行储备与科技应用，因而在不同周期均具备作用；比特币的需求更集中于投机性配置，价格驱动特征显著。波动性方面，比特币的投资风险（以VaR衡量）远高于黄金，潜在损失可达后者的五倍；持有者与算力也存在集中度问题。在资产组合层面，黄金在市场压力加剧时往往与风险资产负相关、具备对冲效果，而比特币更像战术性高波动资产，难以在下跌期提供同等强度的分散化收益。因此，若组合引入比特币，通常需要更高的黄金权重来管理增量波动；而适度配置黄金则更持续地改善风险调整后收益与最大回撤表现。

　　许多大型机构早已将黄金纳入组合。桥水（Bridgewater Associates）的全天候策略（All Weather Strategy）长期配置黄金以对冲通胀与货币贬值，并在不利环境下增强组合稳健性。在日本市场，日兴资产管理旗下某基金截至 2025 年 6 月底黄金 ETF 配置达 19.6%，其逻辑基于黄金与其他资产低相关性与危机期表现。中国市场近年来也在跟进：部分公募基金与银行理财发行了含黄金的多资产产品，配置比例大多在 5%—10% 区间，产品数量与黄金权重均有提升。对投资者而言，“‘黄金+’怎么样”不止是追问短期收益，更是评估其在全周期分散风险、平滑回撤与提升长期稳定性的有效性。

　　机构配置黄金的核心原因，在于其与权益、债券等主流资产相关性较低，能在组合层面实现“去关联化”。以部分测算为例，黄金与沪深 300、恒生指数、道琼斯指数的相关性系数分别约为 0.07、0.10、0.08（越接近 0 相关性越弱），有助于在股市波动时发挥对冲效应。黄金与债券、REITs 等大类资产的弱相关性同样明显，使其成为构建多资产组合的天然“稳定器”。历史上，2008 年全球金融危机期间黄金相对抗跌，即为典型样本；近十年以人民币计价的黄金年化收益超过 13%，而 2025 年以来（据部分机构观察）黄金表现亦位居前列，收益与防御属性兼具。